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本报记者梁傲男
白酒行业正经历一轮深度调整 ，没有企业能够独善其身 。Wind数据显示 ，截至8月28日，A股共有13家白酒上市公司披露了2025年半年报 ，相比2024年同期数据 ，反映出当前白酒行业仍未走出周期 。
据记者梳理，13家白酒上市公司上半年实现营业收入合计为1768.76亿元，同比下降1.01%；归母净利润合计为741.37亿元 ，同比下降0.76%；经营活动产生的现金流量净额合计为457.64亿元 ，同比下降14.94%。
纷纷实施“控量保价”
上述13家白酒上市公司中，上半年营收 、归母净利润均实现同比增长的仅有贵州茅台酒股份有限公司(以下简称“贵州茅台 ”) 、宜宾五粮液股份有限公司(以下简称“五粮液 ”)和金徽酒股份有限公司(以下简称“金徽酒”)3家 。
头部企业中 ，贵州茅台和五粮液仍保持增长态势 ，上半年分别实现归母净利润454.03亿元和194.92亿元，同比增速分别为8.89%和2.28% ，但增速较上年同期的15.88%和11.86%均有所放缓 。江苏洋河酒厂股份有限公司(以下简称“洋河股份 ”)与江苏今世缘酒业股份有限公司(以下简称“今世缘 ”)归母净利润规模虽位列第三、四位 ，但同比增速均由正转负。
行业盈利水平亦呈现整体下滑。上述13家酒企中，上半年平均销售毛利率为64.61% ，较2024年同期的70.12%下降5.5个百分点 。其中 ，10家企业毛利率出现不同程度下滑，仅五粮液、安徽迎驾贡酒股份有限公司和新疆伊力特实业股份有限公司3家实现同比提升 。贵州茅台仍以91.70%的毛利率位居行业首位 ，但较去年同期微降0.23个百分点。
此外 ，行业库存压力持续攀升 。数据显示，上半年13家企业存货金额合计达1235.95亿元，同比增长11.55% 。贵州茅台 、洋河股份和五粮液存货规模均超过百亿元 ，分别为549.72亿元 、190.75亿元、177.46亿元 ，去库存仍是行业当前重要任务。
为应对价格倒挂 、恢复渠道信心，多家酒企在上半年采取“控货挺价”策略 。五粮液 、洋河股份、今世缘等企业相继发布停货通知 ，涵盖千元高端产品至百元大众酒款 。上半年 ，共有9家企业通过降低合同负债为渠道减压，以控量保价策略助力市场回暖。
板块估值有修复潜力
国家统计局数据显示 ，今年1月份至6月份 ，规模以上白酒企业累计产量191.6万千升，同比下降5.8% 。中国酒业协会调研显示 ，酒类生产企业和经销商的客户数 、客单价 、营业额和营业利润的减少比例较高 ，其中营业利润负面情况最为显著，利润率有所减少的企业占比近六成 ，逾五成的企业营业额下滑 ，反映终端动销乏力 。
据记者统计，截至8月28日收盘，A股21家白酒上市公司总市值合计为3.25万亿元 ，相较于今年年初的3.43万亿元下降5.25% ，其中17只白酒股市值出现下滑。上述21家酒企中，有17家酒企的市盈率在40倍以内 ，贵州茅台和五粮液的市盈率分别为20.20倍和15.08倍 。相较于其他板块 ，白酒板块当前处在低估值状态 。
太平洋证券研报显示，中报密集披露 ，市场对短期业绩压力已有预期 ，关注动销与价格传导改善情况。当前核心酒企批价跌幅收窄，渠道信心边际回暖 ，板块估值处于历史低位 ，具备修复潜力。华鑫证券研报也显示，随着酒企半年报陆续披露 ，第二季度业绩的利空预期已充分释放 ，第三季度动销边际回暖，板块配置的性价比持续凸显 。
基于行业现状，中国酒文化品牌研究院智库专家蔡学飞对《证券日报》记者表示 ，建议困境中的酒企加速变革：首先 ，加速去库存与价格维稳，积极停货控量 ，稳定终端价格体系 。其次 ，要加速产品低度化与年轻化转型。再次，要借助互联网 ，渠道融合与C端深耕 ，布局即时零售、社区团购及品鉴会，打通消费“最后一公里 ” 。最后 ，加快厂商协同与数字化赋能 ，联合经销商清库存，缓解市场压力 。
“白酒产业是价值驱动的长周期产业。虽然目前行业进入‘存缩量’波动时代 ，但行业持续向优势品牌 、优势企业 、优势产区集中的趋势没有改变 。 ”白酒行业专家、武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青对《证券日报》记者表示 ，在行业调整期，龙头酒企持续强化自身壁垒，品牌力 、现金流和高效决策机制等优势将成为穿越周期的核心壁垒 ，增长韧性相对较强 。
