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　　重要信息点评

　　1、中国新一期LPR出炉 ，1年期为3.0%
，5年期以上为3.5%，连续三月保持不变。业内专家普遍认为 ，LPR继续“按兵不动
”
，符合预期 。从LPR报价机制看，近期央行多次开展公开市场操作 ，作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率为1.4%，并未发生变化
，因此本月LPR继续维持不变
。

　　2 、美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平 ，远超预期的49.5。服务业PMI小幅回落至55.4
，但制造业大幅回升推动综合PMI升至9个月新高的55.4 。

　　3
、央行发布公告称，将于8月25日开展6000亿元MLF操作
。8月有3000亿元MLF到期。此次MLF落地后 ，央行本月将通过MLF净投放3000亿元
，为连续第6个月加量续作 。央行在本月还开展了3000亿买断式逆回购净投放，这意味着8月中期流动性净投放总额达6000亿。

　　4、DeepSeek-V3.1正式发布 ，采用UE8M0FP8Scale参数精度
。DeepSeek称
，UE8M0FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。本次升级主要有三大亮点，包括更强的Agent能力 、混合思考模式和更高的思考效率 。同时 ，DeepSeek还上调了API接口调用价格
。

　　5、美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行会晤。特朗普表示
，如果一切顺利，美俄乌将举行三边会谈 。特朗普表示不排除未来派遣美军参与乌克兰维和任务的可能性
。泽连斯基在发言中明确表示 ，乌克兰需要“所有与安全相关的保障”，包括军队
、武器、训练和情报。另据英国金融时报消息
，乌克兰将承诺向美国购买价值1000亿美元的武器装备（由欧洲出资），以换取其与俄罗斯达成和平协议后美国向其提供安全保障；美乌还将另签500亿美元无人机合作生产协议 。

　　6 、美国总统特朗普表示 ，美方将帮助乌克兰进行防卫
，但不会向乌克兰派出地面部队，“这一点我可以保证 ”
。特朗普同时重申 ，乌克兰不会获准加入北约。特朗普说
，在实现美俄乌三方会晤之前，他希望俄乌领导人首先进行双边会晤 。消息人士透露 ，美国白宫正计划在匈牙利首都布达佩斯举行美国
、俄罗斯和乌克兰总统之间的三边会晤
。

　　7、今日凌晨
，美联储公布的7月会议纪要显示，7月会上 ，几乎全体决策者支持暂不降息
，只有两人反对。纪要体现了，对通胀和就业的风险以及关税对通胀的影响 ，联储官员均存在分歧，不过多数还是认为
，通胀上升的风险比就业下行的风险高 。多人认为，关税的影响需要一些时间才会全面显现。与会者指出 ，在《GENIUS法案》通过之后
，稳定币的使用可能会增加，并可能有助于提升支付系统的效率
。他们还表示 ，稳定币可能会推高对其支撑资产的需求
，其中包括美国国债。

　　8 、欧盟与美国发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节 。根据联合声明 ，美国将对汽车
、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税
。欧盟承诺取消对美国产工业品的关税
，并为美国海产品和农产品提供优惠市场准入。欧盟还计划到2028年前采购7500亿美元的美国液化天然气 、石油和核能产品，另采购400亿美元的美国人工智能芯片 。

　　9
、美国总统特朗普表示 ，我们正在对进入美国的家具产品展开一项重大关税调查
。未来 50 天内
，这项调查将完成，届时从其他国家进入美国的家具产品将被征收关税 ，具体税率尚未确定。

　　10、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，称风险平衡似乎正在发生变化
，当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升 。随着政策处于紧缩区域 ，这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场
。鲍威尔讲话后
，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期。

　　市场影响因素

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　上周央行OMO投放20770亿
，同时到期7118亿，共计净投放13652亿
。此外 ，8月MLF到期3000亿后续作6000亿
，净投放3000亿。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　生产数据方面 ，上周高炉开工率回落
，同时水泥沥青开工率下行。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日
。

　　地产数据方面 ，土拍面积减少背景下溢价率回暖，同时商品房成交面积下降
，二手房价格走弱，地产数据表现不佳。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　汽车销量方面
，25年7月汽车批发及零售销量同比增速分别为12.08%及6.10%，汽车销量维持较高水平
。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月22日。

　　进出口数据方面
，上周出口运价走弱，同时韩国8月前二十日出口数据有所回升 。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月22日
。

　　价格数据方面
，农产品价格上周有所回升。其中，蔬菜价格上行 ，水果价格下行
，同时猪肉价格升至20.1元 。纤维方面价格有所上行
。反内卷政策推升通胀预期带动食品价格有所回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　PPI影响因素方面 ，工业品指数上周有所下行，其中煤价 、油价
、铝价及水泥价格回升
，铜价、钢材价格 、沥青价格及MDI价格则有所回落
。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面 ，上周各类期货价格有所上行
，其中石油涨幅最大，伦铜涨幅最小 。ICE布油收于67.26美元 ，涨2.14%
，COMEX黄金收于3417.2美元，涨1.02%。

　　上周美元指数下行12.23BP ，美联储主席暗示政策需要转向使得美元指数走弱
。在此背景下人民币上周升值179个基点
，日元升值22.3个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　基金申报与发行方面 ，上周共计申报基金61支
，其中普通混合型基金11支，债券类基金（4支）少于股票类基金（42支） ，FOF基金申报4支
。发行一边，上周基金共计发行231.98亿
，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二
、股票市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　A股表现来看 ，上周主要板块有所上行
，其中上证50涨3.38%，涨幅最小；科创50涨13.31% ，涨幅最大
。国内AI新一代大模型发布背景下市场风险偏好继续回升A股有所上行。偏股基金指数涨3.52%．

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　A股各风格指数中，高PB指数涨8.02% ，表现最好；低PE指数涨1.38%
，表现最差
。市场风格大盘成长占优。

　　数据来源：Wind，中加基金 ，行业分类为申万一级．时间截至2025年8月22日 。

　　行业方面
，上周31个申万一级行业中22个上涨，9个下跌
。其中 ，特朗普表示可能会放宽AI芯片出口限制背景下国内TMT板块情绪大幅回升，其中通信、电子及计算机分别涨7.66% 、7.02%及5.38%
，涨幅居前。此外，中美关税继续暂停背景下

　　上周31个申万一级行业中31个上涨 ，0个下跌 。其中
，国内AI发布新一代大模型背景下科技板块继续上行，其中通信
、电子及计算机行业分别涨10.84%、8.95%及7.93% ，涨幅居前。另一方面
，红利价值板块则表现较差，其中煤炭 、银行及环保则分别涨0.92%
、1.25%及1.33% ，涨幅较小
。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月22日。

　　港股方面，恒生指数涨0.27% ，恒生科技指数涨1.89% 。国内风险偏好回升叠加美元回落背景下港股有所上行
。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月22日。

　　美股方面，上周有所上行 ，其中，纳斯达克指数跌0.58%
，表现最差；小盘600指数涨3.46%，表现最好 。美联储主席暗示开启新一轮降息周期背景下美股有所上行
。需要注意的是 ，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战
，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　其他海外市场方面
，台湾市场跌2.34%，表现最差；英国市场涨2.00% ，表现最好
。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　上周货币市场利率有所震荡，DR007二十日均值维持1.49% ，资金面较上上周变化不大
。

　　数据来源：Wind
，中加基金，时间截至2025年8月22日。

　　债券融资方面 ，上周利率债净融资额3787.41亿，维持大额净发行；信用债净融资额372.40亿
，较此前有所增加 。上周债券净发行量有所下降。

　　数据来源：Wind，中加基金 ，时间截至2025年8月22日；分位数为过去5年分位数
。

　　债券市场方面
，上周主要债券中，信用债利率有所上行 ，其中3YAA+上行11BP
，上行幅度最大。同时利率债短端上行大于长端，3Y国债上行10BP ，上行幅度最大 。市场风险偏好继续上行使得债市承压
。往后看
，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内反内卷政策近期明显推升通胀预期 ，后续关注政策落地对通缩的实际改善效果。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月22日；分位数为过去5年分位数 。

　　期限利差方面，上周利差大体收窄 ，30年国债利率升至2.08，大部分券种期限利差维持较低分位数区间
。

　　数据来源：Wind
，中加基金，截至2025年8月22日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

　　信用利差方面 ，上周信用债上行幅度更大使得利差走阔 。历史来看
，信用债利差分位数维持历史极低区间
。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　同业存单方面 ，上周发行利率有所上行
，其中发行规模最多的3M城商行上行1BP，为1.59%；1Y国有银行上行3BP ，为1.67% 。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月22日
。

　　美债方面，上周利率有所下行 ，其中3Y 、5Y及7Y下行9BP
，下行幅度最大。美联储主席鲍威尔暗示就业压力增大政策需要转向降息，在此背景下美债利率出现了一定下行 。同时 ，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　LPR维持不变
，鲍威尔暗示政策转向

　　上周，国内发布8月LPR ，其中五年期LPR保持3.5%
，连续三个月维持不变，后续国内降息可能要等到9月美联储降息以后
。往后看 ，虽然中美关系短期有所缓和
，但长期来看逆全球化仍将继续。内需方面，地方生育补贴有所加码 ，后续可能仍会有刺激政策继续出台
，但实际效果需要观察，海外不确定性加大背景下经济基本面仍将持续波动 。海外方面 ，美国发布8月标普PMI数据
，制造业PMI为53.3，服务业PMI为55.4 ，均位于扩张区间，显示美国经济维持一定韧性
。贸易冲突方面
，特朗普表示将对家具进口情况进行调查并指定关税，后续关注政策最终落地情况。降息预期方面 ，周五的杰克逊霍尔年会上鲍威尔表示就业的下行风险在增加
，高利率政策可能需要进行一定的调整，暗示未来开启新一轮降息周期 。在此背景下9月降息预期变化不大 ，由此前的85%小幅下降至83%
。

　　数据来源：Wind
，中加基金；截至2025年8月22日。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平 。

　　近期万得全A预测PE19.13倍 ，处于99%分位水平
，股权溢价率2.70%，处于41%分位水平
。市场估值分位数位于中性偏高区间。

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月22日 。

　　分行业看
，预测PE约72%行业高于过去5年估值中位数，PB方面约60%行业高于过去5年估值中位数 ，电子
、计算机、军工估值相对较高
。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日；分位数为过去5年。

　　往后看
，配置方向上关注：

　　1 、经济总量弹性不大使得债券利率维持历史低位，关注现金流较为稳定的银行
、家电等行业 。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　数据来源：Wind ，中加基金；截至2025年8月22日
。

　　中短期看
，由于地产政策仍以托底为主，内需大幅企稳回升仍然面临一定的难度；同时全球贸易冲突使得出口也面临一定的压力 ，在此背景下反内卷政策对通胀的实际影响有待观察
，但低利率环境下机构行为对债市波动起到了一定的放大作用，使得债券收益率短期出现了较大幅度的波动。往后看 ，随着债券市场逐步调整到位
，可以逐步加仓调整幅度更大的信用债及长久期利率债 。转债方面，近期股票市场的持续上涨进一步推升转债估值 ，预计转债市场将面临一定的估值泡沫风险
。

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